金发科技主要从事化工新材料的研发、生产和销售,产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类,公司目前拥有改性塑料产能约200万吨(2017年前三季度产品销量超过100万吨),分布于华南(广州、珠海)、华东(上海、昆山)、华中(武汉)、华北(天津)、华西(成都、绵阳)等地,是国内规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业,市场占有率稳居国内前列。2017年前三季度,公司实现营业收入165.86亿元,归母净利润4.58亿元。 2016年下半年以来,原材料价格大幅上涨,尤其是2016年四季度和2017年一季度价格的急涨,不利于成本向产业链下游传导。随后原材料价格的回落,同时改性塑料产品价格亦上调,公司盈利开始底部大幅改善。2017年三季度单季,主要原材料聚烯烃、聚苯乙烯系树脂采购均价均有一定幅度的下调,公司实现归母净利润2.18亿元(扣非后1.16亿),综合毛利率达到15.20%,环比提升2.79%,净利率3.99%,环比提升1.99%。 (1)可降解塑料:公司开发出质量可靠、价格有优势的可降解塑料,在欧洲和国内积极推广相关购物袋、地膜和快递袋等产品,看好该业务长期成长; (2)耐高温尼龙:公司拥有万吨级聚合装置和万吨级专用精密改性车间,产品包括耐高温尼龙(PA10T、PA6T)、液晶聚合物及聚醚砜等多种系列,在建年产3000吨PA10T项目,届时产能将达到8000吨。 (3)高性能碳纤维及复合材料:公司成功开发出多尺度纤维增强和长碳纤增强热塑性复合材料,并引进两条复合生产线成功投产,积极布局汽车轻量化和无人机市场。 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.23、0.29,对应PE分别为28X、22X,公司是国内改性塑料龙头,传统业务底部大幅改善,可降解塑料、耐高温尼龙、碳纤维复合材料等新材料业务稳步推进,维持“推荐”评级。
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